La economía, colgada de un chip

El pasado 13 de julio, la bolsa de Sel vivi una jornada histrica: el Kospi se desplom casi un 9% y la negociacin tuvo que suspenderse durante veinte minutos. Apenas dos semanas despus, los das 28 y 29 de julio, la escena se repiti con mayor virulencia: el ndice cedi ms de un 18% en dos sesiones , espoleado por el fulgurante estreno burstil de la china CXMT , competidora directa en chips de memoria , y por unos resultados de SK Hynix inferiores a las expectativas del mercado. No hizo falta una quiebra bancaria ni un mal dato macroeconmico. Bast con que se resquebrajara la confianza en dos empresas .

Porque eso es hoy, en buena medida, la bolsa coreana : dos empresas. Samsung Electronics y SK Hynix llegaron a rozar conjuntamente el 60% de la capitalizacin del Kospi en el punto lgido de la subida y, aun despus de la correccin, siguen representando ms de la mitad del ndice. La concentracin ha alcanzado tal extremo que Goldman Sachs ha advertido de que un aumento adicional de su peso podra obligar a determinados fondos sujetos a las reglas estadounidenses de diversificacin a reducir posiciones. El Kospi ya no mide la economa coreana: mide el apetito mundial por los chips de memoria que alimentan la IA .

Taiwn ofrece otra versin del mismo fenmeno. TSMC representa ms del 40% del Taiex y ms del 60% del ndice MSCI Taiwan . En abril, el regulador financiero taiwans tuvo que elevar del 10% al 25% el lmite de exposicin de los fondos domsticos a un solo valor, admitiendo que una empresa haba crecido tanto que los gestores no podan replicar su propio ndice de referencia. Y no es un mercado menor: el mercado burstil taiwans ha llegado a superar los 5,1 billones de dlares de capitalizacin y se ha situado como el quinto mayor del mundo , solo detrs de Estados Unidos, China continental, Japn y Hong Kong, tras adelantar durante 2026 a Francia, Reino Unido, Canad e India.

Europa no es inmune. ASML , la nica gran baza europea en la carrera de la IA , supone ya ms de un tercio del ndice general de la bolsa de msterdam . El selectivo AEX solo consigue parecer diversificado porque Euronext recorta artificialmente su peso al 15%. Donde Taiwn subi los lmites, msterdam opt por capar el ndice: dos respuestas opuestas al mismo problema.

Estados Unidos no llega a esos niveles, pero la direccin es la misma. Las Siete Magnficas (Nvidia, Microsoft, Apple, Alphabet, Amazon, Meta y Tesla) concentran en torno a un tercio del S&P 500 ; hace una dcada pesaban el 12%, y los diez mayores valores rozan el 40% del ndice. Quien compra un fondo indexado creyendo diversificar entre 500 empresas est comprando, en la prctica, una apuesta concentrada en tecnologa . Y quien compra es, cada vez ms, el ahorrador de a pie. Los hogares estadounidenses mantienen cerca del 46% de sus activos financieros en renta variable. En Corea, el fenmeno tiene un matiz ms inquietante: muchos minoristas se han endeudado para comprar Samsung y SK Hynix .

La tercera pata del crculo es la economa real . Segn las estimaciones de la Reserva Federal , la inversin ligada a la IA (centros de datos, equipos informticos y software) explica en torno al 40% del crecimiento estadounidense del ltimo ao. Dicho de otro modo: sin el despliegue de infraestructura digital , el crecimiento estadounidense se quedara en poco ms de la mitad.

nanse los puntos y el dibujo resulta incmodo. El crecimiento depende del gasto en infraestructura digital de un puado de empresas. La bolsa depende de la cotizacin de esas mismas empresas. Y la riqueza de los hogares , y con ella el consumo futuro, depende de la bolsa . Todos los eslabones responden a una nica variable: que la inversin en IA genere los beneficios que hoy se descuentan.

Quien quiera saber cmo acaba esta pelcula puede mirar a Dinamarca . Hace apenas dos aos, Novo Nordisk vala en bolsa ms que todo el PIB dans ; desde entonces ha encadenado recortes de previsiones, desplomes burstiles que borraron en horas parte del ahorro de los hogares y nueve mil despidos. No hizo falta que quebrara: bast con que decepcionara. Y aquello fue un accidente local, el tropiezo de una empresa en una economa pequea y sin contagio hacia fuera. Los gigantes del chip son otra cosa: Nvidia, TSMC, Samsung o ASML no constituyen apuestas independientes, sino nodos de una misma cadena de valor , unidos por relaciones entre clientes y proveedores y expuestos al mismo ciclo mundial de inversin . Si la IA decepciona, la correccin no se limitar a un mercado: se transmitir simultneamente a todos ellos, y con ella al crecimiento y al ahorro que hoy penden de esta tecnologa. Cuando el mundo entero cotiza al ritmo de un chip, la diversificacin deja de ser una virtud financiera para convertirse en una cuestin de estabilidad sistmica .

Judith Arnal es investigadora principal en el Real Instituto Elcano, Fedea y CEPS.