Trump abre un frente monetario con Europa y muestra la vulnerabilidad del bono estadounidense

Durante el ltimo ao y medio, la administracin estadounidense ha criticado, amenazado, provocado, ofendido y, en ocasiones, humillado a sus socios europeos . Lo ha hecho con el mayor muro proteccionista en un siglo y aranceles punitivos una y otra vez, con todo tipo de argumentos y excusas peregrinas. Lo ha hecho en el marco de la OTAN, jugando una y otra vez con anexionarse por la fuerza Groenlandia , con no defender a los miembros o empezando a retirar tropas y estudiando qu bases cierra. Lo ha hecho en su Estrategia de Seguridad Nacional, diciendo que el Viejo Continente es ms un problema civilizatorio que un aliado. Lo ha hecho con sus crticas y ataques a las leyes digitales y tributarias comunitarias y con acusaciones tan graves como afirmar que en Europa no existe libertad de prensa. El desafo ha sido poltico, geopoltico, arancelario y comercial . Pero ahora ha dado un salto adicional abarcando una nueva dimensin: la monetaria .

El pasado 31 de julio, durante una reunin del gabinete de Donald Trump en Camp David, un fotgrafo de Reuters sac una imagen del bloc de notas que tena delante el secretario del Tesoro, Scott Bessent . En la nica anotacin se poda leer claramente una sola tarea: " Pendiente: comprar yenes japoneses, 5-10.000 millones [de dlares] ". La fotografa, claramente buscada, apareci justo cuando la agencia ya haba informado de que el Tesoro estadounidense estaba preparando una nueva intervencin para apoyar al yen . Pocos das despus, ambos pases la confirmaron, precisamente dentro del rango que se estaba considerando.

No es la primera vez ni ser probablemente la ltima, pero s la ms importante operacin conjunta en 15 aos. El Tesoro de Estados Unidos intervino para frenar la depreciacin de la divisa asitica , pero lo hizo de una manera poco habitual: en lugar de vender dlares para comprar yenes, o de permitir que Tokio lo hiciera, Estados Unidos vendi euros y utiliz esos recursos para adquirir moneda japonesa . De esa forma, Washington poda apoyar a su aliado sin poner directamente presin vendedora sobre su moneda. Pero al mismo tiempo indicaba que Washington tiene mucho miedo a que los bancos centrales del resto del planeta se deshagan de sus dlares en momentos de estrs porque aadiran una presin adicional al tensionado mercado de bonos, muy sensible en los ltimos meses a lo que ocurre en el Capitolio, pero tambin en el Estrecho de Ormuz.

La ejecucin cont con la infraestructura de la Reserva Federal de Nueva York , que actu como agente operativo del Tesoro. Sin embargo, como desvel Financial Times, las autoridades estadounidenses lo hicieron sin informar antes al Banco Central Europeo, que se enter de la venta de euros en el mercado . En otro momento de la historia la decisin habra sido poco elegante, polmica, pero quizs puntual o anecdtica. Pero considerando los precedentes, es difcil verlo as.

Estados Unidos ha dado en 18 meses una sacudida indita al sistema internacional surgido en Bretton Woods bajo la premisa de que la globalizacin y el sistema financiero son perniciosos para EEUU, un disparate desde casi todos los puntos de vista imaginables. Y esta nueva accin acerca la posibilidad de un cambio adicional en la arquitectura de la coordinacin monetaria internacional, otro de los grandes pilares desde los aos 70.

Durante dcadas, en grandes crisis cambiarias hemos visto operaciones coordinadas entre los grandes bancos centrales y los miembros del G7. El ejemplo clsico es la intervencin coordinada de 1998 para estabilizar el yen y las monedas asiticas muy ligadas, pero tambin se puede retrotraer la memoria a los Acuerdos del Plaza de 1985, cuando Estados Unidos forz, pero al menos de forma coordinada, a todos sus aliados a ayudar para devaluar el dlar frente al yen, el marco, la libra o el franco.

Esta administracin ha dejado claro desde el principio que no cree necesario pedir permiso, ni perdn . El ao pasado se habl mucho en todo el mundo del plan de "desintoxicacin" de Stephen Miran , responsable del Consejo Econmico de la Casa Blanca que ha estado recientemente unos meses precisamente en la Reserva Federal. Tras la victoria electoral de 2024 public un largo ensayo de 40 pginas titulado Gua del usuario para la reestructuracin del sistema de comercio global analizando los pasos para debilitar el valor del dlar mientras refuerza su poder global, algo que requerira "una planificacin cuidadosa, una ejecucin precisa y atencin a las medidas para minimizar las consecuencias adversas", deca entonces.

A diferencia de lo que hizo Ronald Reagan, Trump ha optado por hacerlo sin coordinacin, sin pactos, sino casi por la fuerza . Amenazando con represalias o aranceles a quienes se opongan a cualquier paso. Ya sean los BRICS, que dan vueltas a la idea de prescindir del dlar como divisa mundial de referencia, o los europeos. La filosofa trumpista que subyace siempre ha estado muy clara. Para l la UE naci slo para "joder a Estados Unidos" , as que toda medida defensiva est justificada.

"La intervencin de la semana pasada contiene informacin preocupante sobre el dlar. El mensaje es que el secretario del Tesoro estadounidense, Scott Bessent , y su equipo teman que la venta de valores en dlares para apuntalar el yen ejerciera una presin adicional sobre el segmento largo del mercado de bonos del Tesoro estadounidense. Este segmento ya se encontraba bajo presin tras la mal recibida rueda de prensa del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh , la semana pasada. La venta de euros reflej, en parte, los fondos de los que dispona Estados Unidos para desinvertir en su fondo de estabilizacin monetaria. Pero tambin es una forma de evitar que el mercado absorbiera bonos del Tesoro adicionales vendidos para reducir la exposicin al dlar , lo que habra agravado una situacin ya delicada", ha escrito en un artculo muy comentado el economista de Berkeley Barry Eichengreen , uno de los grandes expertos mundiales en la cuestin.

Lo que est quedando claro en el mercado es que Japn tiene un problema, pero EEUU uno ms grande an y el estatus del dlar como moneda de reserva ya no es el que era . "Los bancos centrales estn acostumbrados a mantener reservas de divisas en dlares debido a la liquidez de los mercados de bonos del Tesoro estadounidense. Los bancos centrales poseen bonos del Tesoro estadounidense porque pueden comprarse y venderse libremente y utilizarse en intervenciones. Pero ya no, al menos no en cantidades ilimitadas", sigue Eichengreen.

Una moneda se convierte en reserva global si est respaldada . El dlar ha tenido detrs a la nica superpotencia del planeta, pero el estatus slo est garantizado mientras el resto de jugadores se sienten seguros. Hasta ahora no ha habido alternativas porque Europa sigue distrada en peleas internas (fiscales, monetarias y migratorias) y no sabe aprovechar sus oportunidades . Y porque China todava no est lista. Pero las dudas son cada vez ms evidentes. "Si las reservas de bonos estadounidenses no pueden venderse en una crisis sin empeorar dicha crisis al amenazar con una espiral de deuda, entonces los bonos ya no son aptos para el propsito como reservas de divisas. En contraste, a principios de este ao, las reservas de oro se vendieron fcilmente y rpidamente y desescalaron la crisis", ha apuntado Luke Gromen , analista macroeconmico, inversor, y fundador de FFTT.

El Tesoro estadounidense por eso mismo presion para quitar los lmites a mecanismos como el FIMA Repo Facility, que permite que Japn pueda obtener dlares utilizando sus bonos como garanta, en lugar de tener que venderlos masivamente. Tokio tiene ms de un billn de dlares en deuda estadounidense y una liquidacin inevitablemente disparara las rentabilidades estadounidenses . El mecanismo no es igual que la relajacin cuantitativa de los bancos centrales, pero tiene efectos similares, al menos sobre los balances. Algo intuitivamente problemtico si la Fed acaba teniendo que subir tipos de inters para controlar la inflacin.

La deuda estadounidense es enorme y creciente, como su dficit . Un problema estructural que slo es posible por el papel mundial del dlar. La Bolsa va como un tiro, pero los mercados de deuda y sus vigilantes siguen delicados. Fueron en abril del ao pasado los nicos que lograron frenar o suavizar la guerra arancelaria mundial de Trump. Y son los que tienen ahora la ltima palabra. Cuando el bono est por debajo del 4% Bessent respira y presume. Pero los costes de endeudamiento rondan ya el 4,6 %, y los tipos de inters a 30 aos superan el 5 % por primera vez desde la gran crisis financiera . En parte por las dudas sobre el nuevo liderazgo en la Reserva Federal y el margen para subir tipos. En parte por Irn. En parte porque el problema de fondo no se puede postponer indefinidamente.