¿Quién mató a la renta fija?

El detective de ficcin ms popular en Estados Unidos en el periodo de entreguerras no fue Sherlock Holmes ni Hrcules Poirot, sino Philo Vance, un brillante y cnico aristcrata neoyorquino que resolva asesinatos. Su xito se basaba en los criterios de escritura que cre su autor, S.S. Van Dine. En sus Veinte reglas para escribir historias de detectives la nmero 12 estableca que "Debe haber un solo culpable, por muchos asesinatos que se cometan". Buscaba evitar complejidades para que el lector pudiera resolver por l mismo el misterio que se le presentaba.

Y fue un xito. En gran medida, porque el cerebro humano busca atajos que le ahorren energa y agradece simplificaciones que le faciliten la vida, aunque no sean verdad. Desafortunadamente, en los mercados financieros, un reflejo del comportamiento de los humanos que los componen, casi nunca nos basta con un solo culpable.

Estos das muchos analistas andan buscando al asesino de la renta fija. No es un tema menor. La renta fija es, como el hidrgeno en el universo, el elemento ms abundante en las carteras mundiales, y, para muchos hogares, el nico que poseen ms all de la vivienda.

Y el ao ha sido duro, sobre todo desde el verano. Los poseedores de bonos americanos a 10 aos -el producto ms lquido del mundo- han perdido 9 de cada 100 dlares por culpa de la subida de tipos que hace sus bonos poco atractivos. En Europa las prdidas van desde el 5% de los bonos alemanes al casi 11% de los franceses. Para los estndares de la renta fija son cifras mayores.

Quin es el culpable? Los medios financieros han sugerido una larga lista de asesinos potenciales: mayor gasto pblico estructural, costes salariales, gasto militar, fragmentacin geopoltica, aranceles, deuda generada por la IA, ventas de bonos para defender divisas en Asia, repatriacin de capital japons, desconfianza que espanta el ahorro asitico, desplazamiento hacia el oro como refugio alternativo, deterioro de las finanzas pblicas o mltiples versiones de la inflacin.

Separemos grano de paja. Muchos titulares hablan de tendencias que, siendo reales, no explican la gran cada que empez con el verano. China lleg a tener en cartera 1.3 billones de dlares en bonos americanos y hoy tiene menos de la mitad. El bono japons al 3,1% actual (viene de un -0,1% en 2020) empieza a atraer ahorro local aparcado en Estados Unidos. El oro ha pasado de constituir el 8% de las reservas de los bancos centrales en la crisis de 2008 al 24% actual. Todo eso es verdad y ha contribuido a la cada en desgracia del bono americano, pero la renta fija llevaba aos lidiando con esas presiones y puede seguir hacindolo. En la novela seran sospechosos con una slida coartada.

Tres economistas de ING, Garvey, Slijkerman y Rahill, modelizan la deriva de los tipos americanos en los ltimos meses y resumen sus resultados en tres nmeros: la culpa es de la inflacin en un 50%, de los dficits fiscales en un 30%, y de la inteligencia artificial en un 20%.

Desde la primavera la inflacin ha subido desde el 2% hasta los alrededores del 4%. Est pesando en las expectativas de los hogares que ya se imaginan una inflacin media del 4% durante la prxima dcada. El miedo a que esa inflacin se vuelva crnica a medida que pasa de la energa al resto de la cesta de la compra, es el principal motor de la subida. Si un acuerdo de paz redujera la presin sobre los precios maana, la mitad del problema quedara resuelto.

El segundo motor son los dficits de los gobiernos. Tiene que ver con geopoltica: gobiernos gastando para construir lo que dudan que su socio les venda en momentos de crisis, como energa, proteccin o tecnologa. En ocasiones -Francia, Estados Unidos- es debilidad poltica e inercia. Gasto que requiere deuda, y, cuando hay demasiadas manos extendidas, el que tiene el dinero se pone ms exigente.

Por ltimo, tenemos la IA. Las empresas estn gastando ms de lo que tienen para no perder el ritmo. Ya no bastan los enormes beneficios para cubrir toda la inversin. Los bancos, incmodos tanto con el volumen como con el plazo de los prstamos, no bastan para cubrir su demanda y tienen que salir al mercado a seducir a los inversores. Hay otro ngulo ms positivo y que estos economistas afirman que es incluso ms potente que el de la emisin de bonos: la inversin en IA eleva la productividad y permitira un crecimiento econmico estructuralmente superior que requiere tipos ms altos.

Sin duda hay ms explicaciones, pero con inflacin, dficits e inteligencia artificial se explica casi toda la deriva negativa de los bonos. Al final result que el asesino era el mayordomo con dos amigos.

*Francisco Quintana es director de Estrategia de Inversin de ING Espaa.

Inflación, déficit de los Estados y gasto en IA son las tres razones que explican la tormenta sobre la renta fija.