El Tesoro estadounidense intervino para bajar los bonos, pero el mercado volvió a subir las tasas

El Departamento del Tesoro de Estados Unidos anunció este miércoles un aumento en sus recompras de deuda de largo plazo. La medida buscaba dar liquidez al mercado y contener la presión sobre los rendimientos. Inicialmente, esta medida provocó una caída en las tasas, que llegaron a ubicarse cerca del 4.6%. Sin embargo, ese efecto fue breve: la intervención del Departamento del Tesoro de Estados Unidos para contener la presión sobre el mercado de bonos duró poco.

El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años regresó este jueves a 4.71% , prácticamente 24 horas después de que el gobierno estadounidense anunciara que incrementaría sus recompras de deuda de largo plazo a por lo menos 4,000 millones de dólares (mdd).

El movimiento deja una señal incómoda para el secretario del Tesoro, Scott Bessent: el mercado no parece convencido de que las recompras sean suficientes para contener el alza de los rendimientos .

El miércoles por la mañana, antes del anuncio, el bono del Tesoro a 10 años cotizaba en torno a 4.68% . Tras conocerse el incremento de las recompras, el rendimiento cayó hasta 4.63% , mientras el Tesoro señaló que buscaba proporcionar liquidez al mercado.

Cuando sube la demanda por un bono, sube su precio; y como el rendimiento se deriva de ese precio frente a un flujo de pagos fijo, el rendimiento baja. La relación opera también al revés: si la demanda cae, el precio cae y el rendimiento sube. Las recompras del Tesoro apostaban exactamente a esa palanca: al salir a comprar bonos de largo plazo, el gobierno buscaba inflar artificialmente la demanda para empujar los rendimientos a la baja, sin tocar directamente la oferta de nueva deuda.

Un día después, el rendimiento no solo borró esa caída, sino que se ubicó por encima del nivel previo al anuncio .

El bono del Tesoro a 30 años también recuperó buena parte del terreno perdido tras el anuncio y este jueves avanzó hasta 5.23% . El movimiento ocurre después de haber alcanzado el martes su nivel más alto en casi dos décadas.

Bessent intentó reforzar el mensaje este jueves al señalar que las recompras podrían ser incluso mayores a los 4,000 mdd por operación que el mercado había interpretado a partir del anuncio inicial.

"Tenemos un gran arsenal", dijo el secretario del Tesoro al defender la capacidad del gobierno para intervenir en el mercado.

El mercado de deuda estadounidense es demasiado grande para que una operación relativamente pequeña tenga necesariamente un efecto duradero sobre los rendimientos. De ahí que algunos analistas hayan comparado la medida con una versión limitada de Operation Twist , la estrategia utilizada por la Reserva Federal para modificar la composición de sus tenencias de deuda y ejercer presión sobre las tasas de largo plazo.

La diferencia es que, en este caso, el Tesoro busca principalmente mejorar la liquidez del mercado , no establecer directamente un nivel determinado para los rendimientos.

El propio Bessent ha insistido en que las recompras no buscan controlar la curva de rendimientos.

El problema es de magnitud relativa. Un impulso de demanda de 4,000 mdd es marginal frente a un mercado de bonos del Tesoro que se mide en decenas de billones. Cuando las fuerzas que empujan la oferta pesan más que el impulso artificial de demanda, el rendimiento obedece a la oferta, no a la intervención.

El problema es que el mercado parece estar exigiendo algo más que liquidez.

El repunte de los rendimientos refleja una combinación de factores:

A esto se suma una transformación en la estructura de compradores de deuda estadounidense.

Con los bancos centrales reduciendo sus balances y los compradores tradicionales de deuda de largo plazo acercándose a sus límites de absorción, otros participantes —incluidos fondos de cobertura que realizan estrategias de valor relativo— tienen un peso creciente en el mercado.